عنـوان تحلیل : عرضه اولیه: تحلیل بنیادی شرکت فولاد کاوه جنوب کیش (کاوه)

حوزه تحلیل : تحلیل های بنیـادی


تاریخ انتشار : 1396/07/25


1-کلیاتی درباره شرکت:

1-1-تاریخچه:

شرکت فولاد کاوه جنوب کیش (سهامی عام) در تاریخ 1385/07/08 تحت شماره 7103 و با سرمایه اولیه 10 میلیارد ریال در اداره ثبت شرکتها و موسسات غیرتجاری کیش به ثبت رسید. طرح توجیهی فنی و اقتصادی کارخانجات تولید فولاد توسط شرکت به سازمان صنایع و معادن استان هرمزگان ارائه شده و جواز تاسیس آن در تاریخ 85/11/05 تصویب و به شرکت ارائه گردیده است. این شرکت جز واحدهای تجاری فرعی شرکت گسترش صنایع معدنی کاوه پارس متعلق به بنیاد مستضعفان می باشد.

در تاریخ 1392/06/01 نوع شرکت از سهامی خاص به سهامی عام تغییر یافته و در تاریخ 1394/12/15 سرمایه شرکت به 7.000 میلیارد رایل افزایش یافت.

1-2-فعالیت اصلی شرکت:

موضوع فعالیت اصلی شرکت، طراحی و تجهیز و بهره برداری از کارخانجات تولیدی محصولات صنایع معدنی و متالوژی و سایر فعالیت های مرتبط از قبیل ساختمانی و راه سازی؛ احداث تاسیسات و راه اندازی کارخانجات ذوب و ریخته گری و احیا و نورد فلزات و صنایع فرآوری مواد معدنی؛ انجام کلیه فعالیت های بازرگانی شامل خرید و فروش، صاردات و واردات ماشین آلات، تجهیزات و قطعات محصولات و مواد و مصالح مربوط به معادن و صنایع فلزی که به نحوی با موضوع شرکت مرتبط باشد.

2-سهامداران:

 

d53713eکاوه-1.jpg

3-ظرفیت شرکت:

مجتمع فولادسازی در منطقه ویژه اقتصادی "صنایع معدنی و فلزی خلیج فارس" در نزدیکی بندر شهید رجایی بندرعباس در حال اجرا است. براساس جواز تاسیس ظرفیت تولید معادل 2.400.000 تن شمش فولاد (بیلت)، 1.856.000 تن آهن اسفنجی و همچنین 5.000.000 تن گندله  می باشد. در حال حاضر ظرفیت شرکت به صورت جدول زیر برای سال 96 پیش بینی شده است.

d27b857کاوه-2.jpg

در سال 1391 واحد احیای مستقیم شرکت با ظرفیت 1.856 میلیون تن آهن اسفنجی و واحد فولادسازی با ظرفیت 1.2 میلیون تن شمش خام از مهر ماه 1395 راه اندازی شد. فاز دوم واحد فولادسازی با 39 درصد پیشرفت فیزیکی و واحد 5 میلیون تنی گندله با 7 درصد پیشرفت فیزیکی در حال اجرا هستند که پیش بینی شده است در سال 1398 این واحد ها به بهره برداری برسند.

4-آمار تولید:

شرکت فولاد کاوه از تولید آهن اسفنجی کار خود را آغاز کرد اما رفته رفته براساس ماموریت شرکت به سمت تولید شمش فولادی پیش رفت به گونه ای که  در سه ماهه چهارم سال 94 تولید شمش فولادی را آغاز کرد و با بهره برداری از واحد فولاد سازی در مهر ماه 1395 بر مقدار تولید این محصول خود افزود.شرکت برای سال مالی 1396 مقدار تولید 2.410.000 تن انواع محصولات را پیش بینی کرده است که نسبت به سال گذشته افزایش 47 درصدی را نشان می دهد. همچنین شرکت در 6 ماهه نخست سال موفق به پوشش 46 درصدی از مقدار تولید خود شده است.

در نمودار ذیل حجم تولیدات شرکت در چند سال اخیر نمایش داده شده است.

30f0f17کاوه-3.jpg

5-آمار مقدار فروش:

شرکت برای سال مالی 96 خود مقدار 1.350.000 تن فروش انواع محصولات پیش بینی کرده است که نسبت به سال مالی گذشته افزایش 48 درصدی را نشان می دهد. همچنین شرکت در 6 ماهه نخست سال جاری موفق به پوشش 45 درصدی میزان فروش خود شده است.

در ادامه نمودارهایی از درصد پوشش و روند مقدار  فروش در سنوات گذشته نشان داده شده است.

a324b5aکاوه-4.jpg

791ed04کاوه-5.jpg

همان طور که در نمودار فوق نشان داده شده است مقدار فروش شرکت در شش ماهه نخست سال جاری بالاتر از مقدار فروش در سال های 94 و 95 بوده است. همچنین به لحاظ درصد پوشش، پوشش شش ماهه نخست سال جاری به میزان 5 درصد بالاتر از سال 95 بوده است.

6-آمار مبلغ فروش:

 شرکت در آخرین بودجه سال 96 خود مبلغ 16.946.000 میلیون ریال فروش پیش بینی کرده است که نسبت به سال گذشته افزایش 90 درصدی را نشان می دهد. شرکت در 6 ماهه نخست سال مالی جاری موفق به پوشش 39 درصدی مبلغ فروش خود شده است.

در نمودارهای زیر روند مبلغ فروش و درصد پوشش فروش در شش ماهه های مختلف در چند سال اخیر نشان داده شده است.

6cb4d7aکاوه-6.jpg

6bc7548کاوه-7.jpg

همچنین روند نرخ فروش شرکت در سنوات گذشته در نمودار زیر نشان داده شده است.

b5dd1daکاوه-8.jpg

همچنین روند نرخ فروش محصولات شرکت به صورت ماهانه در سال مالی جاری به صورت زیر می باشد.

b968a69کاوه-9.jpg

7-بهای تمام شده:

مواد اولیه شرکت عبارتند از: گندله و قراضه آهن می باشد.

برای سال مالی منتهی به 96/12/29 شرکت مبلغ 8.220.417 میلیون ریال مواد مصرفی پیش بینی کرده است. در مجموع شرکت برای سال مالی 96 خود مبلغ 13.148.267 میلیون ریال بهای تمام شده پیش بینی کرده است. در شش ماهه نخست سال مالی 96 شرکت 39 درصد از بهای تمام شده خود را پوشش داده است.

در نمودار ذیل روند حاشیه سود ناخالص شرکت نشان داده شده است.

58a03afکاوه-10.jpg

8- صورت سود و زیان:

20d326fکاوه-11.jpg

شرکت برای سال مالی منتهی به 96/12/29 به ازای هر سهم 202 ریال سود پیش بینی کرده است که نسبت به سال گذشته افزایش 236 درصدی را نشان می دهد.شرکت در شش ماهه نخست سال مالی 96 توانسته است 46 درصد از سود خود را پوشش دهد.

مفروضات در نظر گرفته شده جهت پیش بینی سال 96:

سناریوهای تحلیلی:

سناریو اول:

  1. مقدار فروش: برابر بودجه سال 96 .
  2. نرخ فروش: براساس مصوبه تعیین نرخ شمش فولاد براساس قیمت میلگرد معامله شده در بورس کالا توسط شرکتهای فولاد خراسان،فولاد میانه،ذوب آهن اصفهان و فولاد سپید فراب کویر کاشان نرخ میلگرد برای باقیمانده سال برابر نرخ هفته اخیر میلگرد در بورس کالا و برابر 2060 تومان در هر کیلوگرم و نرخ فروش آهن اسفنجی داخلی نیز برابر 51 درصد نرخ شمش و نرخ شمش بیلت صادراتی را 490 دلار با نرخ تسعیر ارز 4.000 تومان در نظر گرفته شده است. نرخ آهن اسفنجی کارمزدی نیز برابر شهریور ماه برآورد شده است.
  3. بهای تمام شده: برای تولید  هر تن آهن اسفنجی به 1.46 تن گندله نیاز است. برای پیش بینی مقدار گندله مصرفی از همین نسبت استفاده شده است. هزینه دستمزد برای 6 ماهه دوم به ازای هر واحد فروش برابر 380.729 ریال و هزینه سربار به ازای هر واحد فروش 2.694.422 ریال در نظر گرفته شده است.
  • نرخ خرید گندله برابر 21.5 درصد نرخ شمش فخوز بعلاوه 400 ریال هزینه حمل به ازای هر کیلوگرم.
  1. هزینه عمومی و اداری در بودجه سال 96 برابر 636.865 میلیون ریال پیش بینی شده است که در 6 ماهه نخست سال این هزینه برابر 117.927 میلیون ریال بوده است. بنابراین در این تحلیل براساس محاسبات انجام شده هزینه عمومی و اداری برابر 479.682 میلیون ریال در نظر گرفته شده است.
  2. سایر اقلام همانند بودجه در نظر گرفته شده است.

سناریو دوم:

  1. مقدار فروش: مقدار تولید آهن اسفنجی برابر 1.484.324 تن برآورد شده است.برای تولید هر تن شمش نیاز به 1.14 تن آهن اسفنجی وجود دارد. بنابراین مقدار تولید شمش فولاد برابر 863.442 تن برآورد شده است. در این تحلیل فرض شده است که تمام مقدار تولیدی به فروش می رسد (از این مقدار فروش بیلت فرض شده است که 153.483 تن آن داخلی و 709.959 تن آن صادراتی باشد)  و همچنین مقدار فروش آهن اسفنجی و آهن اسفنجی کارمزدی همانند بودجه در نظر گرفته شده است.
  2. نرخ فروش: براساس مصوبه تعیین نرخ شمش فولاد براساس قیمت میلگرد معامله شده در بورس کالا توسط شرکتهای فولاد خراسان،فولاد میانه،ذوب آهن اصفهان و فولاد سپید فراب کویر کاشان نرخ میلگرد برای باقیمانده سال برابر نرخ هفته اخیر میلگرد در بورس کالا و با توجه به چشم انداز مثبتی که در خصوص میلگرد وجود دارد نرخ میلگرد  برابر 2100  تومان در هر کیلوگرم در نظر گرفته شده است. نرخ فروش آهن اسفنجی داخلی نیز برابر 51 درصد نرخ شمش و نرخ شمش بیلت صادراتی را 490 دلار با نرخ تسعیر ارز 4.000 تومان در نظر گرفته شده است. نرخ آهن اسفنجی کارمزدی نیز برابر شهریور ماه در نظر گرفته شده است.
  3. بهای تمام شده: برای تولید هر تن آهن اسفنجی به 1.46 تن گندله نیاز است. برای پیش بینی مقدار گندله مصرفی از همین نسبت استفاده شده است. هزینه دستمزد برای 6 ماهه دوم به ازای هر واحد فروش برابر 380.729 ریال و هزینه سربار به ازای هر واحد فروش 2.694.422 ریال در نظر گرفته شده است.
  • نرخ خرید گندله برابر 21.5 درصد نرخ شمش فخوز بعلاوه 400 ریال هزینه حمل به ازای هر کیلوگرم.
  1. هزینه عمومی و اداری در بودجه سال 96 برابر 636.865 میلیون ریال پیش بینی شده است که در 6 ماهه نخست سال این هزینه برابر 117.927 میلیون ریال بوده است. بنابراین در این تحلیل براساس محاسبات انجام شده هزینه عمومی و اداری برابر 479.682 میلیون ریال در نظر گرفته شده است.
  2. سایر اقلام همانند بودجه در نظر گرفته شده است.

2dc6303کاوه-12.jpg

همانطور که در جدول فوق مشاهده می نمایید، سود شرکت با توجه به مفروضات هر 2 سناریو در بازه 30 تا 37 تومانی قرار می گیرد. همچنین لازم به ذکر است در صورتی که هزینه های عمومی و اداری همانند بودجه در نظر گرفته شود سود برآوردی در بازه 27 تا 35 تومان قرار می گیرد.

با توجه به EPS تحلیلی که در بالا محاسبه شد و قیمت 176 تومان احتمالی کشف قیمت P/E تحلیلی سهم فولاد کاوه بین 4.75 و 5.87 برآورد می گردد. در حال حاضر P/E گروه فلزات اساسی 7.64 می باشد.

با توجه به قیمت اعلامی عرضه اولیه برآورد می شود که سهم بر روی قیمت 176 تومان بازگشایی شود. همچنین برآورد می شود به هر کد معاملاتی بین 2600 تا 2800 سهم تعلق گیرد. بنابراین میزان وجه نقد مورد نیاز این عرضه اولیه بین 450 تا 500 تومان پیش بینی می شود.

 

نسرین اسکندری

واحد سرمایه گذاری و آموزش